Mit jelez az olajpiac? Backwardation-re figyelni
Az olaj árát a legtöbben csak annyival intézik el, hogy emelkedik vagy esik. Pedig a valódi üzenet sokszor nem is magában az árfolyamban van, hanem abban, hogyan áraz a piac a különböző lejáratokon. Most éppen ez az, ami miatt az olajpiac különösen érdekes.
Jelenleg az olaj határidős görbéje backwardationbe fordult. Ez elsőre technikai szakkifejezésnek hangzik, de valójában nagyon egyszerű dolgot jelent: a piac most többre értékeli a közeli lejáratú olajat, mint a későbbit. Ez pedig általában nem a nyugalom jele.
Mit jelent normál esetben a contango?
Nyugodtabb, kiegyensúlyozottabb piaci környezetben az olaj többnyire contangóban forog. Ilyenkor a távolabbi lejáratú futures kontraktusok drágábbak, mint a közeliek. Ennek van logikája: benne van a tárolás költsége, a finanszírozás, és az a feltételezés is, hogy az ellátás alapvetően stabil.
Ez tekinthető a normál állapotnak. A piac ilyenkor nem érez azonnali nyomást a kínálati oldalon.
Miért fontos a backwardation?
A backwardation ennek a fordítottja. A közeli lejárat drágább, mint a távolabbi. Vagyis a piac azt mondja: most azonnal fontosabb az olaj, mint később.
Ez jellemzően akkor jelenik meg, amikor a szereplők rövid távú ellátási problémától, szállítási zavartól vagy geopolitikai feszültségtől tartanak. Magyarul: a piac ellátási stresszt áraz.
És most pontosan ezt látjuk. Az alábbi ábra az olaj napos grafikonját mutatja, amire beillesztettem egy képet a TOS-ból ahol látható az olaj határidős görbéje és az, hogy a jelenlegi ár 100 körül mozog az egy évvel későbbi 72. Na ez a backwardation!
Mi van a mostani mozgás mögött?
A fő fókusz jelenleg a Hormuzi-szoroson van, ami a világ egyik legfontosabb olajszállítási útvonala. Ha egy ilyen kulcsfontosságú átjáró körül nő a bizonytalanság, az energiapiac nagyon gyorsan reagál.
Nem kell ahhoz tényleges teljes kiesés, hogy az árak meginduljanak. Már az is elég, ha a piac elkezdi komolyan venni annak a lehetőségét, hogy az olajáramlás akadozhat. Ilyenkor a közeli lejáratokban megjelenik a feszültség, és a futures görbe szerkezete is ezt tükrözi vissza.
Mennyire extrém a mostani olajár?
Jelenleg az olaj nagyjából 100 dollár körül mozog hordónként. Ez önmagában még nem történelmi extrém szint. A 2022-es energiaválság idején körülbelül 129 dollárig emelkedett, 2008-ban pedig közel 147 dollárig, ami továbbra is történelmi csúcsnak számít.
Vagyis a mostani árszint még ezek alatt van. Ami igazán fontos, az nem pusztán az, hogy hol áll az ár, hanem az, hogy milyen gyorsan árazta át a piac a geopolitikai kockázatot. Ez a tempó önmagában is figyelmeztető jel.
Mit érdemes figyelni a következő napokban?
Szerintem most nem az a legfontosabb kérdés, hogy 100, 105 vagy 110 dollár lesz-e az olaj. Sokkal fontosabb az, hogy hogyan alakul tovább a határidős görbe.
Ha a piac idővel visszatér contangóba, az arra utalhat, hogy az ellátási félelmek enyhülnek, és az energiapiac kezd megnyugodni. Ha viszont a backwardation fennmarad, az azt jelzi, hogy a rövid távú feszültség továbbra is velünk marad, és az olaj a globális piaci hangulat egyik fő mozgatóereje maradhat.
Miért fontos ez részvénypiaci és opciós szemmel?
Az olaj most nem egy elszigetelt sztori. Makró szinten is komoly driver. Ha az energiaárak gyorsan emelkednek, annak hatása lehet az inflációs várakozásokra, a kötvénypiacra és a részvénypiaci kockázatvállalási kedvre is.
Ilyen helyzetben az olaj emelkedése könnyen nyomást helyezhet az indexekre, főleg akkor, ha a piac eleve idegesebb állapotban van. Ez az opciós piacon is látszik: emelkedhet az implied volatility (VIX), torzulhat a skew, és bizonyos struktúrák – például a timespread vagy butterfly – hirtelen sokkal érdekesebbé válhatnak, mint egy nyugodtabb környezetben.
Összegzés
A mostani backwardation azt üzeni, hogy a piac rövid távú ellátási stresszt áraz az olajban. Ez még nem feltétlenül jelent történelmi árrobbanást, de mindenképp azt jelzi, hogy az energiapiac jelenleg kiemelten érzékeny a geopolitikai kockázatokra.
Amíg ez a szerkezet fennmarad, addig az olaj jó eséllyel nemcsak az energiaszektort, hanem a teljes piaci hangulatot is érdemben befolyásolja. Ezért most nem elég csak az árfolyamot nézni. Aki érteni akarja, mit üzen a piac, annak a futures görbe alakját is figyelnie kell.
